AP
Presales เมื่อรวม JV เพิ่มความแข็งแกร่ง
ประเด็นการลงทุน : ด้วยแรงหนุนของโครงการคอนโดมิเนียมจาก JV ทำให้ AP มียอด Presales 9M57 โดดเด่นถึง 83% ของเป้าที่ตั้งไว้ที่ 21,000 ล้านบาท (+38% YoY) และเราคาดว่าผลประกอบการของ 2H57 จะโดดเด่นกว่า 1H57 และเติบโตต่อในปี 2558 และโดดเด่นมากขึ้นในปี 2559 จากส่วนแบ่งกำไรของ JV เราคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายปี 2558 หลังการจ่าย Dividend Stock เท่ากับ 8.20 บาท/หุ้น (PER ที่ 9.2 เท่า)
Presale 9M57 ที่รวม JV คิดเป็น 83% ของเป้า : AP เปิดโครงการใหม่ทั้งหมด 5 โครงการใน 3Q57 โดยแบ่งเป็นโครงการแนวราบ 4 โครงการ มูลค่ารวม 3,060 ล้านบาทและโครงการคอนโดมิเนียม Aspire Sathorn-Tapra มูลค่าโครงการ 3,300 ล้านบาท (ยอดจอง 87% และเป็นโครงการ JV) ทำให้ใน 3Q57 AP มียอด Presales เท่ากับ 8,207 ล้านบาท (+15% QoQ) และมีสัดส่วนแนวราบ : คอนโดมิเนียม เท่ากับ 43 : 57 และหากคิดเป็นยอดที่ไม่รวม JV จะมี Presales เท่ากับ 4,436 ล้านบาท (+22% QoQ แต่ -3.7% YoY) โดย AP ตั้งเป้ายอด Presales ในปีนี้ที่ 21,000 ล้านบาท (+38% YoY) ซึ่งหากเราใช้ยอดรวมของ JV จะทำให้คิดเป็นเป็น 83% ของเป้า และหากไม่รวมของยอดของ JV ยอด Presales จะคิดเป็น 66% ของเป้า
Backlog ในมือเท่ากับ 23,459 ล้านบาททยอยบันทึกถึงปี 2560 : ก่อนการหักบันทึกรายได้ของ 3Q57 AP มี Backlog ในมือเท่ากับ 23,459 ล้านบาท ซึ่งเป็นสัดส่วนแนวราบ : คอนโดมิเนียมเท่ากับ 24 : 76 และเป็นยอดที่ไม่ได้รวมการขายของโครงการ JV ทั้งหมดเนื่องจาก AP จะบันทึกเป็นส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน
เรามีการปรับประมาณการเล็กน้อยในปี 2557 – 2558 : จากยอด Presales และ Backlog ของโครงการแนวราบที่สูงขึ้นใน 2H57 เราคาด AP จะสามารถบันทึกรายได้มากกว่าที่คาดไว้ เราจึงปรับประมาณการรายได้เพิ่มขึ้น 4.8% เท่ากับ 21,973 ล้านบาท (+9.9% YoY) อย่างไรก็ตามเราปรับกำไรสุทธิลดลง 1% เป็นเท่ากับ 2,458 ล้านบาท (+22.1% YoY) จาก 1) SG&A ที่คาดจะสูงกว่าประมาณการเดิม (อ้างอิงบทวิเคราะห์ 14 ส.ค. 57) จาก 18.1% เป็น 18.6% ต่อรายได้ 2) บันทึกส่วนขาดทุนจาก JV และสำหรับปี 2558 เราคาดรายได้จะเติบโตต่อเนื่องเท่ากับ 23,445 ล้านบาท (+6.7%) และกำไรสุทธิเท่ากับ 2,782 ล้านบาท (+13.2% YoY) มากกว่าประมาณการเดิม 2%
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้ามหาย 8.20 บาท/หุ้น : : เราใช้สมมติฐาน Average PER ที่ 9.2 เท่า (เฉลี่ยย้อนหลัง 7 ปี) ได้ราคาเป้าหมายเท่ากับ 8.20 บาท/หุ้น (หลังเพิ่มทุน) และคงคำแนะนำ ซื้อ โดย AP จะขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 20 ต.ค. นี้ สำหรับ Dividend Stock ระหว่างกาลที่อัตราส่วนหุ้นเดิมต่อหุ้นใหม่เท่ากับ 10 : 1 และเงินสด 0.02 บาท/หุ้น
ความเสี่ยง : การก่อสร้าง การขอใบอนุญาตสิ่งแวดล้อมล่าช้า และ ต้นทุนที่เพิ่มขึ้น
AP– Summary Earnings Table
FYE: Dec 31 (THB m) 2012 2013 2014F 2015F 2016F
Revenue 17,310 19,989 21,973 23,445 25,724
EBITDA 2,958 2,827 3,464 3,901 4,243
Recurring Net Profit 2,186 2,013 2,458 2,782 3,191
Net profit 2,186 2,013 2,458 2,782 3,191
EPS (Bt) 0.78 0.70 0.78 0.88 1.01
EPS growth (%) 40.9 -7.9 9.4 13.2 14.7
DPS (Bt) 0.31 0.25 0.31 0.35 0.41
PER 9.03 9.80 8.96 7.92 6.90
EV/EBITDA (x) 7.54 7.96 7.03 6.16 5.60
Div Yield (%) 4.43 3.57 4.46 5.05 5.80
P/BV(x) 1.55 1.43 1.37 1.23 1.10
Net Gearing (%) 97 110 66 54 42
ROE (%) 17.2 14.4 15.3 15.6 16.0
ROA (%) 7.5 7.0 8.2 9.5 9.8
Cons. Net Profit (THB m) - - 2,198 2,501 2,680
AP ไม่ได้เชียร์นะเอามาแบ่งปันกันครับ
Presales เมื่อรวม JV เพิ่มความแข็งแกร่ง
ประเด็นการลงทุน : ด้วยแรงหนุนของโครงการคอนโดมิเนียมจาก JV ทำให้ AP มียอด Presales 9M57 โดดเด่นถึง 83% ของเป้าที่ตั้งไว้ที่ 21,000 ล้านบาท (+38% YoY) และเราคาดว่าผลประกอบการของ 2H57 จะโดดเด่นกว่า 1H57 และเติบโตต่อในปี 2558 และโดดเด่นมากขึ้นในปี 2559 จากส่วนแบ่งกำไรของ JV เราคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายปี 2558 หลังการจ่าย Dividend Stock เท่ากับ 8.20 บาท/หุ้น (PER ที่ 9.2 เท่า)
Presale 9M57 ที่รวม JV คิดเป็น 83% ของเป้า : AP เปิดโครงการใหม่ทั้งหมด 5 โครงการใน 3Q57 โดยแบ่งเป็นโครงการแนวราบ 4 โครงการ มูลค่ารวม 3,060 ล้านบาทและโครงการคอนโดมิเนียม Aspire Sathorn-Tapra มูลค่าโครงการ 3,300 ล้านบาท (ยอดจอง 87% และเป็นโครงการ JV) ทำให้ใน 3Q57 AP มียอด Presales เท่ากับ 8,207 ล้านบาท (+15% QoQ) และมีสัดส่วนแนวราบ : คอนโดมิเนียม เท่ากับ 43 : 57 และหากคิดเป็นยอดที่ไม่รวม JV จะมี Presales เท่ากับ 4,436 ล้านบาท (+22% QoQ แต่ -3.7% YoY) โดย AP ตั้งเป้ายอด Presales ในปีนี้ที่ 21,000 ล้านบาท (+38% YoY) ซึ่งหากเราใช้ยอดรวมของ JV จะทำให้คิดเป็นเป็น 83% ของเป้า และหากไม่รวมของยอดของ JV ยอด Presales จะคิดเป็น 66% ของเป้า
Backlog ในมือเท่ากับ 23,459 ล้านบาททยอยบันทึกถึงปี 2560 : ก่อนการหักบันทึกรายได้ของ 3Q57 AP มี Backlog ในมือเท่ากับ 23,459 ล้านบาท ซึ่งเป็นสัดส่วนแนวราบ : คอนโดมิเนียมเท่ากับ 24 : 76 และเป็นยอดที่ไม่ได้รวมการขายของโครงการ JV ทั้งหมดเนื่องจาก AP จะบันทึกเป็นส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน
เรามีการปรับประมาณการเล็กน้อยในปี 2557 – 2558 : จากยอด Presales และ Backlog ของโครงการแนวราบที่สูงขึ้นใน 2H57 เราคาด AP จะสามารถบันทึกรายได้มากกว่าที่คาดไว้ เราจึงปรับประมาณการรายได้เพิ่มขึ้น 4.8% เท่ากับ 21,973 ล้านบาท (+9.9% YoY) อย่างไรก็ตามเราปรับกำไรสุทธิลดลง 1% เป็นเท่ากับ 2,458 ล้านบาท (+22.1% YoY) จาก 1) SG&A ที่คาดจะสูงกว่าประมาณการเดิม (อ้างอิงบทวิเคราะห์ 14 ส.ค. 57) จาก 18.1% เป็น 18.6% ต่อรายได้ 2) บันทึกส่วนขาดทุนจาก JV และสำหรับปี 2558 เราคาดรายได้จะเติบโตต่อเนื่องเท่ากับ 23,445 ล้านบาท (+6.7%) และกำไรสุทธิเท่ากับ 2,782 ล้านบาท (+13.2% YoY) มากกว่าประมาณการเดิม 2%
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้ามหาย 8.20 บาท/หุ้น : : เราใช้สมมติฐาน Average PER ที่ 9.2 เท่า (เฉลี่ยย้อนหลัง 7 ปี) ได้ราคาเป้าหมายเท่ากับ 8.20 บาท/หุ้น (หลังเพิ่มทุน) และคงคำแนะนำ ซื้อ โดย AP จะขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 20 ต.ค. นี้ สำหรับ Dividend Stock ระหว่างกาลที่อัตราส่วนหุ้นเดิมต่อหุ้นใหม่เท่ากับ 10 : 1 และเงินสด 0.02 บาท/หุ้น
ความเสี่ยง : การก่อสร้าง การขอใบอนุญาตสิ่งแวดล้อมล่าช้า และ ต้นทุนที่เพิ่มขึ้น
AP– Summary Earnings Table
FYE: Dec 31 (THB m) 2012 2013 2014F 2015F 2016F
Revenue 17,310 19,989 21,973 23,445 25,724
EBITDA 2,958 2,827 3,464 3,901 4,243
Recurring Net Profit 2,186 2,013 2,458 2,782 3,191
Net profit 2,186 2,013 2,458 2,782 3,191
EPS (Bt) 0.78 0.70 0.78 0.88 1.01
EPS growth (%) 40.9 -7.9 9.4 13.2 14.7
DPS (Bt) 0.31 0.25 0.31 0.35 0.41
PER 9.03 9.80 8.96 7.92 6.90
EV/EBITDA (x) 7.54 7.96 7.03 6.16 5.60
Div Yield (%) 4.43 3.57 4.46 5.05 5.80
P/BV(x) 1.55 1.43 1.37 1.23 1.10
Net Gearing (%) 97 110 66 54 42
ROE (%) 17.2 14.4 15.3 15.6 16.0
ROA (%) 7.5 7.0 8.2 9.5 9.8
Cons. Net Profit (THB m) - - 2,198 2,501 2,680