บล.เคจีไอ : IFEC แนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 13.40 บาท
ทองแท้ย่อมไม่กลัวไฟ Event
กลับมาออกบทวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐาน ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 13.4 บาทlmpactโครงการพลังงานทดแทนทั้งในและต่างประเทศ เป็นตัวปั้นกำไรหลัก
ราคาหุ้น IFEC ตก 65% จากจุดสูงสุดในช่วงไตรมาส 1/58 เป็นผลจากการเลื่อน FiT Bidding โครงการพลังงานทดแทนต่างๆ อย่างไรก็ดี เราเชื่อว่าอุตสาหกรรมพลังงานทดแทนไทยจะได้ปลดล๊อกในเร็วๆนี้ ภายหลังการจับฉลากโครงการโซลาร์ส่วนราชการฯใน 1H59 คาด FiT bidding ในไทยจะเริ่มขึ้นได้ภายใน 2H59 ปัจจุบัน IFEC และ IWIND (บ.ลูก) มีโครงการพลังงานทดแทนในมือที่มี PPA แล้วรวม 100.8MW โดย COD แล้ว 48.2MW หัวใจสำคัญอยู่ที่โครงการพลังงานลมที่มีศักยภาพในมือของ IWIND โดย IWIND มีโครงการพลังงานในมือรวม 562MW ที่อยู่ระหว่างการรอ PPA นอกจากนี้ สำหรับประเด็นที่นักลงทุนหลายคนกังวลเรื่องราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับต่ำขณะนี้ จะส่งผลต่อนโยบายพลังงานไฟฟ้าจากพลังงานทดแทนของภาครัฐฯหรือไม่ เราประเมินว่าจะไม่ส่งผลต่อนโยบายฯ ทั้งในไทยและทั่วโลก เพราะพลังงานทดแทน เป็นเรื่องของ ความมั่นคงทางพลังงาน และเป็นการลดแก๊ซ เรือนกระจก (พลังงานทดแทนที่จะได้รับผลกระทบจากราคาน้ำมันที่ต่ำคือ ไบโอดีเซลและเอทานอล ที่นำมาใช้ทดแทนน้ำมันโดยตรง)คิดนอกกรอบ! ขยายการลงทุนสู่ธุรกิจอื่นเป็น Holding company
จากความไม่แน่นอนของการดำเนินงานในส่วนงานของ กกพ. ตามนโยบายพลังงานทดแทน IFEC ได้เริ่มต้นการลงทุนในธุรกิจโรงแรม 6 ดาว “ดาราเทวี” ใน จ. เชียงใหม่ ซึ่งเราประเมินว่าเป็นการลงทุนที่คุ้มค่า กล่าวคือ i) ได้กระแสเงินสดเข้าบริษัททันที (คาดมีกำไรปีละ 100 – 150 ล้านบาท หลังการปรับโครงสร้างหนี้) ii) ซื้อมาในราคาที่ถูกกว่าราคาประเมินโดย IFA และที่สำคัญเราประเมินว่า ในเชิงวิศวกรรมทางการเงิน IFEC สามารถนำสินทรัพย์ของ รร. ดาราเทวี ราว 4 พันล้านบาท (ราคาประเมิน) ไปใช้ค้ำประกันเงินกู้ เพื่อลงทุนในพลังงานทดแทนได้อีก (คาดกู้ได้อีก 2 – 3 เท่าของมูลค่า)Smart grid และ ตึกประหยัดพลังงาน จะเป็นหัวหอกตัวใหม่มาเสริมกำไร
เทคโนโลยี Smart grid เป็นเทคโนโลยีที่ช่วยให้ชุมชนสามารถใช้พลังงานไฟฟ้าได้มีประสิทธิภาพ ซึ่งทางการไฟฟ้าฯ (EGAT) จะเริ่มโครงการนำร่องที่ จ.แม่ฮ่องสอน ที่มีปัญหาเรื่องพลังงานไฟฟ้า ในช่วงกลางปีนี้ ทั้งนี้ IFEC ได้ทำการเซ็น MOU กับทาง LG Serveone (กลุ่ม LG ประเทศเกาหลีใต้) ที่เป็นคนทำระบบ Smart Grid ที่เกาะ เจจู ประเทศเกาหลีใต้ และทาง IFEC ได้เริ่มทำโครงการนำร่องเองที่ เกาะพยาม (โครงการเกาะพลังงานสะอาด โดยใช้พลังงานทดแทนจาก แสงแดด ลม คลื่น กำลังการผลิตรวม 5MW และใช้ระบบ Smart grid เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพการใช้พลังงาน)Valuation and action
เราประเมินราคาเหมาะสม IFEC โดยใช้วิธี Sum of the parts และสำหรับโครงการพลังงานทดแทน เราใช้วิธี Real option เพื่อประเมินมูลค่าโครงการที่ยังมีความเสี่ยงในอนาคต (เราใช้ประสบการณ์จากการลงสำรวจพื้นที่โครงการด้วยตนเอง) ได้ราคาเหมาะสมรวม 13.4 บาท
โดย i) โครงการพลังงานทดแทน มูลค่า 12.1 บาท (DCF, WACC 7.1%) ii) ธุรกิจโรงแรมมูลค่า 1.3 บาท โดยใช้ราคาสินทรัพย์ที่ประเมินโดย IFA ลบด้วยหนี้สิน (ซึ่งรอการปรับโครงสร้าง)Risks
IFEC ปอปให้เป้าใหม่ เชียร์ซื้อ ราคาเหมาะสม 13.40 บาท upside 120%........................GOOOOOOOD
ทองแท้ย่อมไม่กลัวไฟ Event
กลับมาออกบทวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐาน ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 13.4 บาทlmpactโครงการพลังงานทดแทนทั้งในและต่างประเทศ เป็นตัวปั้นกำไรหลัก
ราคาหุ้น IFEC ตก 65% จากจุดสูงสุดในช่วงไตรมาส 1/58 เป็นผลจากการเลื่อน FiT Bidding โครงการพลังงานทดแทนต่างๆ อย่างไรก็ดี เราเชื่อว่าอุตสาหกรรมพลังงานทดแทนไทยจะได้ปลดล๊อกในเร็วๆนี้ ภายหลังการจับฉลากโครงการโซลาร์ส่วนราชการฯใน 1H59 คาด FiT bidding ในไทยจะเริ่มขึ้นได้ภายใน 2H59 ปัจจุบัน IFEC และ IWIND (บ.ลูก) มีโครงการพลังงานทดแทนในมือที่มี PPA แล้วรวม 100.8MW โดย COD แล้ว 48.2MW หัวใจสำคัญอยู่ที่โครงการพลังงานลมที่มีศักยภาพในมือของ IWIND โดย IWIND มีโครงการพลังงานในมือรวม 562MW ที่อยู่ระหว่างการรอ PPA นอกจากนี้ สำหรับประเด็นที่นักลงทุนหลายคนกังวลเรื่องราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับต่ำขณะนี้ จะส่งผลต่อนโยบายพลังงานไฟฟ้าจากพลังงานทดแทนของภาครัฐฯหรือไม่ เราประเมินว่าจะไม่ส่งผลต่อนโยบายฯ ทั้งในไทยและทั่วโลก เพราะพลังงานทดแทน เป็นเรื่องของ ความมั่นคงทางพลังงาน และเป็นการลดแก๊ซ เรือนกระจก (พลังงานทดแทนที่จะได้รับผลกระทบจากราคาน้ำมันที่ต่ำคือ ไบโอดีเซลและเอทานอล ที่นำมาใช้ทดแทนน้ำมันโดยตรง)คิดนอกกรอบ! ขยายการลงทุนสู่ธุรกิจอื่นเป็น Holding company
จากความไม่แน่นอนของการดำเนินงานในส่วนงานของ กกพ. ตามนโยบายพลังงานทดแทน IFEC ได้เริ่มต้นการลงทุนในธุรกิจโรงแรม 6 ดาว “ดาราเทวี” ใน จ. เชียงใหม่ ซึ่งเราประเมินว่าเป็นการลงทุนที่คุ้มค่า กล่าวคือ i) ได้กระแสเงินสดเข้าบริษัททันที (คาดมีกำไรปีละ 100 – 150 ล้านบาท หลังการปรับโครงสร้างหนี้) ii) ซื้อมาในราคาที่ถูกกว่าราคาประเมินโดย IFA และที่สำคัญเราประเมินว่า ในเชิงวิศวกรรมทางการเงิน IFEC สามารถนำสินทรัพย์ของ รร. ดาราเทวี ราว 4 พันล้านบาท (ราคาประเมิน) ไปใช้ค้ำประกันเงินกู้ เพื่อลงทุนในพลังงานทดแทนได้อีก (คาดกู้ได้อีก 2 – 3 เท่าของมูลค่า)Smart grid และ ตึกประหยัดพลังงาน จะเป็นหัวหอกตัวใหม่มาเสริมกำไร
เทคโนโลยี Smart grid เป็นเทคโนโลยีที่ช่วยให้ชุมชนสามารถใช้พลังงานไฟฟ้าได้มีประสิทธิภาพ ซึ่งทางการไฟฟ้าฯ (EGAT) จะเริ่มโครงการนำร่องที่ จ.แม่ฮ่องสอน ที่มีปัญหาเรื่องพลังงานไฟฟ้า ในช่วงกลางปีนี้ ทั้งนี้ IFEC ได้ทำการเซ็น MOU กับทาง LG Serveone (กลุ่ม LG ประเทศเกาหลีใต้) ที่เป็นคนทำระบบ Smart Grid ที่เกาะ เจจู ประเทศเกาหลีใต้ และทาง IFEC ได้เริ่มทำโครงการนำร่องเองที่ เกาะพยาม (โครงการเกาะพลังงานสะอาด โดยใช้พลังงานทดแทนจาก แสงแดด ลม คลื่น กำลังการผลิตรวม 5MW และใช้ระบบ Smart grid เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพการใช้พลังงาน)Valuation and action
เราประเมินราคาเหมาะสม IFEC โดยใช้วิธี Sum of the parts และสำหรับโครงการพลังงานทดแทน เราใช้วิธี Real option เพื่อประเมินมูลค่าโครงการที่ยังมีความเสี่ยงในอนาคต (เราใช้ประสบการณ์จากการลงสำรวจพื้นที่โครงการด้วยตนเอง) ได้ราคาเหมาะสมรวม 13.4 บาท
โดย i) โครงการพลังงานทดแทน มูลค่า 12.1 บาท (DCF, WACC 7.1%) ii) ธุรกิจโรงแรมมูลค่า 1.3 บาท โดยใช้ราคาสินทรัพย์ที่ประเมินโดย IFA ลบด้วยหนี้สิน (ซึ่งรอการปรับโครงสร้าง)Risks