บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง : TRUE แนะนำ `ถือ` ราคาเป้าหมาย 6.17 บาท
บทวิเคราะห์วันที่ 21 กันยายน 2560
TRUE มีกำไรจากการสร้างรายได้
TRUE มีกำไรจากการสร้างรายได้ คงคำแนะนำ "ถือ"
TRUE มีแผนที่จะโอนสินทรัพย์โทรคมนาคมไปยัง DIF ด้วยมูลค่าที่ค่อนข้างสูง ภาระหนี้สินจะลดลง ความยืดหยุ่นทางการเงินจะมากขึ้น นอกจากนี้ยังมีแผนที่จะลงทุนใหม่และประมูลคลื่นความถี่ จากประมาณการเบื้องต้น คาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและ D & A จะอยู่ที่ 2.8 พันล้านบาทต่อปีและมีส่วนแบ่งจากการรับรู้รายได้จาก DIF เพิ่มขึ้น 1.1 พันล้านบาทต่อปี อย่างไรก็ตาม จะมีค่าเช่าที่เพิ่มขึ้น 5.9 พันล้านบาท ซึ่งจส่งผลกระทบต่อ EBITDA margin แน่นอน ขณะที่ NAV สำหรับโครงการนี้จะบวกเพิ่มราคาเหมาะสมของเราอีก 0.7 บาทถึง 0.9 บาท ประมาณการของเราอยู่ระหว่างรอรายละเอียดเพิ่มเติม คงคำแนะนำ "ถือ" ที่ P / BV 2 เท่า ราคาเป้าหมาย 6.17 บาท แต่ที่เราชอบมากกว่าคือ ADVANC (ซื้อ 22 บาท) และ DTAC (ซื้อ THB63) เนื่องจากแนวโน้มกำไรและการดำเนินงานที่ดีกว่า
สร้างรายได้เพื่อลดงบดุล
TRUE จะจำหน่ายและโอนสินทรัพย์โทรคมนาคม รวมถึง เสาโทรคมนาคม 3,088 แห่ง และเคเบิลไฟเบอร์ออปติกยาว 29,693 กม. มูลค่า 6.5-7.2 หมื่นล้านบาทให้แก่กองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐานโทรคมนาคม ดิจิทัล (DIF TB) การสร้างรายได้ครั้งนี้จะทำให้ TRUE มีฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่งขึ้นจากการปรับลดงบดุล ซึ่งเงินที่ได้มาจะใช้ในการ 1) ชำระหนี้ 2) ลงทุนในโครงการใหม่ และ 3) จองซื้อหน่วยลงทุน บนสมมติฐานที่ว่า DIF มีช่วงตั้งแต่ 1.12 - 2.4 หมื่นล้านบาท และการลงทุนใหม่อยู่ที่ 1.5-2 หมื่นล้านบาท อัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้น D / E จะลดลงเหลือ 1.0 เท่า - 1.1 เท่า จาก 1.7 เท่า ณ สิ้นเดือน มิ.ย. 2560 ซึ่งจะทำให้ความกังวลเกี่ยวกับการเพิ่มทุนเพื่อชำระค่าคลื่น 900MHz ในปี 2562 เป็นจำนวนเงิน 6 หมื่ล้านบาทคลี่คลายลง
เตรียมขยายธุรกิจใหม่และประมูลเพิ่ม
เราคาดว่าทรูจะเตรียมการลงทุนใหม่ๆ เช่น คอนเทนต์ดิจิทัลและการประมูลคลื่นความถี่ใหม่ในปีงบประมาณ 2561 มูลค่ารวมไม่ต่ำกว่า 2 แสนล้านบาท ซึ่งรวมทั้ง 2.6GHz, 850MHz และ 1.8GHz ซึ่ง กสทช. ได้กำหนดราคาขั้นต่ำไว้ที่ราคาประมูลสูงสุดก่อนหน้านี้ เนื่องจาก TRUE มีคลื่นความถี่ที่เพียงพอสำหรับช่วง 2-3 ปีข้างหน้า จึงจำเป็นต้องเน้นที่การดำเนินงานและกลยุทธ์การเติบโตใหม่ๆ เพื่อสร้างกระแสเงินสดให้มากขึ้น
ค่าเช่าที่สูงขึ้นมีผลต่ออัตรากำไรแน่นอน
บริษัทย่อยของ TRUE จะเช่าและเช่าช่วงทรัพย์สินจากกองทุนรวมมูลค่า 9.43 หมื่นล้านบาทเป็นระยะเวลา 16 ปี รวมทั้งขยายระยะเวลาการเช่าสินทรัพย์ 8 ปีมูลค่ารวม 5.52 หมื่นล้านบาท เราคาดว่า EBITDA margin ของ TRUE จะลดลงเหลือ 11.5% จาก 15% ในปีงบประมาณ 2561 ขณะที่ผลกระทบต่อกำไรหลักจะต่ำกว่า EBITDA เนื่องจาก D & A และการประหยัดอัตราดอกเบี้ย และส่วนที่ได้รับจาก DIF ที่มากขึ้น
Analysts : Maria Lapiz
maria.l@maybank-ke.co.th
(66) 2257 0250
Sittichai Duangrattanachaya
sittichai.d@maybank-ke.co.th
(66) 2658 6300 ext 1393
TRUE กิมเอ็งวิเคราะห์ ราคาพื้นฐานให้ไว้ 6.17 บาท ==> ให้ไว้ซะสูงเลยนะ!
บทวิเคราะห์วันที่ 21 กันยายน 2560
TRUE มีกำไรจากการสร้างรายได้
TRUE มีกำไรจากการสร้างรายได้ คงคำแนะนำ "ถือ"
TRUE มีแผนที่จะโอนสินทรัพย์โทรคมนาคมไปยัง DIF ด้วยมูลค่าที่ค่อนข้างสูง ภาระหนี้สินจะลดลง ความยืดหยุ่นทางการเงินจะมากขึ้น นอกจากนี้ยังมีแผนที่จะลงทุนใหม่และประมูลคลื่นความถี่ จากประมาณการเบื้องต้น คาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและ D & A จะอยู่ที่ 2.8 พันล้านบาทต่อปีและมีส่วนแบ่งจากการรับรู้รายได้จาก DIF เพิ่มขึ้น 1.1 พันล้านบาทต่อปี อย่างไรก็ตาม จะมีค่าเช่าที่เพิ่มขึ้น 5.9 พันล้านบาท ซึ่งจส่งผลกระทบต่อ EBITDA margin แน่นอน ขณะที่ NAV สำหรับโครงการนี้จะบวกเพิ่มราคาเหมาะสมของเราอีก 0.7 บาทถึง 0.9 บาท ประมาณการของเราอยู่ระหว่างรอรายละเอียดเพิ่มเติม คงคำแนะนำ "ถือ" ที่ P / BV 2 เท่า ราคาเป้าหมาย 6.17 บาท แต่ที่เราชอบมากกว่าคือ ADVANC (ซื้อ 22 บาท) และ DTAC (ซื้อ THB63) เนื่องจากแนวโน้มกำไรและการดำเนินงานที่ดีกว่า
สร้างรายได้เพื่อลดงบดุล
TRUE จะจำหน่ายและโอนสินทรัพย์โทรคมนาคม รวมถึง เสาโทรคมนาคม 3,088 แห่ง และเคเบิลไฟเบอร์ออปติกยาว 29,693 กม. มูลค่า 6.5-7.2 หมื่นล้านบาทให้แก่กองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐานโทรคมนาคม ดิจิทัล (DIF TB) การสร้างรายได้ครั้งนี้จะทำให้ TRUE มีฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่งขึ้นจากการปรับลดงบดุล ซึ่งเงินที่ได้มาจะใช้ในการ 1) ชำระหนี้ 2) ลงทุนในโครงการใหม่ และ 3) จองซื้อหน่วยลงทุน บนสมมติฐานที่ว่า DIF มีช่วงตั้งแต่ 1.12 - 2.4 หมื่นล้านบาท และการลงทุนใหม่อยู่ที่ 1.5-2 หมื่นล้านบาท อัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้น D / E จะลดลงเหลือ 1.0 เท่า - 1.1 เท่า จาก 1.7 เท่า ณ สิ้นเดือน มิ.ย. 2560 ซึ่งจะทำให้ความกังวลเกี่ยวกับการเพิ่มทุนเพื่อชำระค่าคลื่น 900MHz ในปี 2562 เป็นจำนวนเงิน 6 หมื่ล้านบาทคลี่คลายลง
เตรียมขยายธุรกิจใหม่และประมูลเพิ่ม
เราคาดว่าทรูจะเตรียมการลงทุนใหม่ๆ เช่น คอนเทนต์ดิจิทัลและการประมูลคลื่นความถี่ใหม่ในปีงบประมาณ 2561 มูลค่ารวมไม่ต่ำกว่า 2 แสนล้านบาท ซึ่งรวมทั้ง 2.6GHz, 850MHz และ 1.8GHz ซึ่ง กสทช. ได้กำหนดราคาขั้นต่ำไว้ที่ราคาประมูลสูงสุดก่อนหน้านี้ เนื่องจาก TRUE มีคลื่นความถี่ที่เพียงพอสำหรับช่วง 2-3 ปีข้างหน้า จึงจำเป็นต้องเน้นที่การดำเนินงานและกลยุทธ์การเติบโตใหม่ๆ เพื่อสร้างกระแสเงินสดให้มากขึ้น
ค่าเช่าที่สูงขึ้นมีผลต่ออัตรากำไรแน่นอน
บริษัทย่อยของ TRUE จะเช่าและเช่าช่วงทรัพย์สินจากกองทุนรวมมูลค่า 9.43 หมื่นล้านบาทเป็นระยะเวลา 16 ปี รวมทั้งขยายระยะเวลาการเช่าสินทรัพย์ 8 ปีมูลค่ารวม 5.52 หมื่นล้านบาท เราคาดว่า EBITDA margin ของ TRUE จะลดลงเหลือ 11.5% จาก 15% ในปีงบประมาณ 2561 ขณะที่ผลกระทบต่อกำไรหลักจะต่ำกว่า EBITDA เนื่องจาก D & A และการประหยัดอัตราดอกเบี้ย และส่วนที่ได้รับจาก DIF ที่มากขึ้น
Analysts : Maria Lapiz
maria.l@maybank-ke.co.th
(66) 2257 0250
Sittichai Duangrattanachaya
sittichai.d@maybank-ke.co.th
(66) 2658 6300 ext 1393