บล.ทรีนีตี้ : DTACแนะนำ `NA.`
ซื้อ DTAC ตอนนี้ ราคานี้ถูกกว่า License 900 MHz แถมฟรี Subscribers ราคาเกือบเท่ากับ China Mobile เพิ่มทุน TRUE !!!!!
ราคาเมื่อวานนี้ที่ปรับตัวลงมากว่า 26% ราคาปิดอยู่ที่ 27.75 คิดเป็น Market Cap ที่ 6.57 หมื่นล้านบาท ซึ่งเทียบได้กับที่ China mobile เพิ่มทุนให้กับ TRUE ที่ 6.45 หมื่นล้านบาท เมื่อคิดแล้วราคา 27.75 บาท Market Overreact เกินไปอย่างมาก China Mobile เพิ่มทุนให้ TRUE ได้ % Share ที่ 18% แต่ด้วยจำนวนเงินที่เกือบเท่ากันได้ % Share DTAC 100% !!! และจำนวนผู้ใช้งาน TRUE 18 ล้านเลขหมายเท่านั้น แต่ถ้าซื้อ DTAC จะได้จำนวนลูกถึง 24 ล้านเลขหมาย
ด้วยราคานี้ไม่สมเหตุสมผลอย่างยิ่ง !!
เมื่อพิจารณามูล Market Value ของบริษัททั้งหมด
Total Firm Value = Market Value of Equity + Market Value of Debt
ณ สิ้นไตรมาส 3 บริษัทมีหนี้สินรวมทั้งหมดประมาณ 91,000 หมื่นล้านบาท เพราะฉะนั้น
Total Firm Value = 65,700+91,000 = 156,700 ล้านบาท
Total Firm Value= Total Asset
Total Asset = Intangible Asset +Tangible Asset
ณ สิ้นไตรมาส 3 บริษัทมี เงินสดประมาณ 21,000 ล้านบาท ลูกหนี้การค้า และสินค้าคงเหลือ 9,500 ล้านบาท และอุปกรณ์ประมาณ 27,000 ล้านบาท (คิดที่ 80% จะได้ 21,600 ล้านบาท)
Intangible Asset=156,700-21,000-9,500-21,600 = 104,600 ล้านบาท
สำหรับผู้ให้บริการมือถือ Intangible Asset=Right to Use Spectrum + Value of Subscribers
ถ้านับเฉพาะมูลค่าคลื่น 2100 MHz ที่เหลืออายุสัญญาที่ 12 โดยอ้างอิงจากราคาประมูล 1800 MHz ที่ 45,000 ล้านบาท อายุสัญญา 18 ปี จะได้มูลค่าตลาดของ 2100 MHz ที่ 30,000 ล้านบาท เพราะฉะนั้น
Value of Subscribers = 104,600-30,000= 74,600 ล้านบาทเท่านั้น เมื่อคิดต่อคนต่อเดือนด้วย
อายุเท่ากับใบอนุญาตที่ 12 ปี มูลค่าต่อคน ที่ตลาดให้ ณ ตอนนี้คือ 21 บาทต่อคนเท่านั้น !!!
ถ้าคิดมูลค่าเลิกกิจการในกับ Existing Player ด้วย 25% ของ ARPU (ปัจจุบัน 200 บาท) เท่ากับ 50 บาท ตลอด 12 ปี Discount ด้วย 10% จะได้มูลค่าปัจจุบันของผู้ใช้งาน 24 ล้านคนที่ 28.40 บาทต่อคน หรือ คิดเป็นมูลค่า Value of Subscribers ที่ 98,117 บาท Implied Equity Value Equity Value= Right to Use Spectrum + Value of Subscribers +Tangible Asset-Total Debt
=30,000+98,117+52,100-91,000
= 89,217 ล้านบาท
Implied Equity Value ในกรณีแย่สุดที่จะต้องเลิกกิจการได้ 89,217 ล้านบาท หรือคิดเป็นต่อหุ้น 37.70 บาท
นอกจากเราได้ลองวิเคราะห์ Downside ของ DTAC ลดลง 44 บาทจากราคาเป้าหมายเดิมที่เราให้ที่ 79 ดังนั้นราคา Downside ที่เราให้ DTAC คือ 35 บาท และ Implied Equity Value ในกรณีแย่สุดที่จะต้องเลิกกิจการได้ 89,217 ล้านบาท หรือคิดเป็นต่อหุ้น 37.70 บาท ดังนั้นในกรณีเลวร้ายสุดราคาไม่สมควรต่ำกว่า 37.70 บาท อย่างไรก็ดีเรายังอยู่ในระหว่างการปรับประมาณการใหม่อีกครั้ง ระยะสั้นหุ้นอาจจะมีการ Rebound ขึ้นมาได้ แต่ในระยะยาวยังให้หลีกเลี่ยง
นักวิเคราะห์ :
เอกรินทร์ วงษ์ศิริ
เลขทะเบียนนักวิเคราะห์: 055680
ekkarin@trinitythai.com
เรียบเรียง โดย ประน้อม บุญร่วม
อีเมล์. reporter@efinancethai.com
DTAC ถ้าปิดกิจการ จะเหลือมูลค่า 37.70 บาท !!!!!
ซื้อ DTAC ตอนนี้ ราคานี้ถูกกว่า License 900 MHz แถมฟรี Subscribers ราคาเกือบเท่ากับ China Mobile เพิ่มทุน TRUE !!!!!
ราคาเมื่อวานนี้ที่ปรับตัวลงมากว่า 26% ราคาปิดอยู่ที่ 27.75 คิดเป็น Market Cap ที่ 6.57 หมื่นล้านบาท ซึ่งเทียบได้กับที่ China mobile เพิ่มทุนให้กับ TRUE ที่ 6.45 หมื่นล้านบาท เมื่อคิดแล้วราคา 27.75 บาท Market Overreact เกินไปอย่างมาก China Mobile เพิ่มทุนให้ TRUE ได้ % Share ที่ 18% แต่ด้วยจำนวนเงินที่เกือบเท่ากันได้ % Share DTAC 100% !!! และจำนวนผู้ใช้งาน TRUE 18 ล้านเลขหมายเท่านั้น แต่ถ้าซื้อ DTAC จะได้จำนวนลูกถึง 24 ล้านเลขหมาย
ด้วยราคานี้ไม่สมเหตุสมผลอย่างยิ่ง !!
เมื่อพิจารณามูล Market Value ของบริษัททั้งหมด
Total Firm Value = Market Value of Equity + Market Value of Debt
ณ สิ้นไตรมาส 3 บริษัทมีหนี้สินรวมทั้งหมดประมาณ 91,000 หมื่นล้านบาท เพราะฉะนั้น
Total Firm Value = 65,700+91,000 = 156,700 ล้านบาท
Total Firm Value= Total Asset
Total Asset = Intangible Asset +Tangible Asset
ณ สิ้นไตรมาส 3 บริษัทมี เงินสดประมาณ 21,000 ล้านบาท ลูกหนี้การค้า และสินค้าคงเหลือ 9,500 ล้านบาท และอุปกรณ์ประมาณ 27,000 ล้านบาท (คิดที่ 80% จะได้ 21,600 ล้านบาท)
Intangible Asset=156,700-21,000-9,500-21,600 = 104,600 ล้านบาท
สำหรับผู้ให้บริการมือถือ Intangible Asset=Right to Use Spectrum + Value of Subscribers
ถ้านับเฉพาะมูลค่าคลื่น 2100 MHz ที่เหลืออายุสัญญาที่ 12 โดยอ้างอิงจากราคาประมูล 1800 MHz ที่ 45,000 ล้านบาท อายุสัญญา 18 ปี จะได้มูลค่าตลาดของ 2100 MHz ที่ 30,000 ล้านบาท เพราะฉะนั้น
Value of Subscribers = 104,600-30,000= 74,600 ล้านบาทเท่านั้น เมื่อคิดต่อคนต่อเดือนด้วย
อายุเท่ากับใบอนุญาตที่ 12 ปี มูลค่าต่อคน ที่ตลาดให้ ณ ตอนนี้คือ 21 บาทต่อคนเท่านั้น !!!
ถ้าคิดมูลค่าเลิกกิจการในกับ Existing Player ด้วย 25% ของ ARPU (ปัจจุบัน 200 บาท) เท่ากับ 50 บาท ตลอด 12 ปี Discount ด้วย 10% จะได้มูลค่าปัจจุบันของผู้ใช้งาน 24 ล้านคนที่ 28.40 บาทต่อคน หรือ คิดเป็นมูลค่า Value of Subscribers ที่ 98,117 บาท Implied Equity Value Equity Value= Right to Use Spectrum + Value of Subscribers +Tangible Asset-Total Debt
=30,000+98,117+52,100-91,000
= 89,217 ล้านบาท
Implied Equity Value ในกรณีแย่สุดที่จะต้องเลิกกิจการได้ 89,217 ล้านบาท หรือคิดเป็นต่อหุ้น 37.70 บาท
นอกจากเราได้ลองวิเคราะห์ Downside ของ DTAC ลดลง 44 บาทจากราคาเป้าหมายเดิมที่เราให้ที่ 79 ดังนั้นราคา Downside ที่เราให้ DTAC คือ 35 บาท และ Implied Equity Value ในกรณีแย่สุดที่จะต้องเลิกกิจการได้ 89,217 ล้านบาท หรือคิดเป็นต่อหุ้น 37.70 บาท ดังนั้นในกรณีเลวร้ายสุดราคาไม่สมควรต่ำกว่า 37.70 บาท อย่างไรก็ดีเรายังอยู่ในระหว่างการปรับประมาณการใหม่อีกครั้ง ระยะสั้นหุ้นอาจจะมีการ Rebound ขึ้นมาได้ แต่ในระยะยาวยังให้หลีกเลี่ยง
นักวิเคราะห์ :
เอกรินทร์ วงษ์ศิริ
เลขทะเบียนนักวิเคราะห์: 055680
ekkarin@trinitythai.com
เรียบเรียง โดย ประน้อม บุญร่วม
อีเมล์. reporter@efinancethai.com