บล.ทรีนีตี้ : CPALL แนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 46 บาท วิธี DCF (WACC 6.1% Terminal growth 3%)
กำไรสุทธิ 3Q56 สูงกว่าคาด...โปรฯแสตมป์หนุน 4Q56 ดีต่อเนื่อง
ประกาศกำไรสุทธิประจำ 3Q56 จำนวน 2,660 ล้านบาท +0.4%QoQ -8.4%YoY สูงกว่าคาด จากการบันทึกขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนน้อยกว่าที่คาด และมีรายได้อื่นจากช่วงทำโปรโมชั่นสูงกว่าที่คาด อย่างไรก็ตามยอดขายและอัตรากำไรขึ้นต้นยังคงใกล้เคียงกับที่ประเมิน เรายังคงชอบ CPALL จากผลการดำเนินงานจะเข้าสู่ช่วง High Season หนุนโดยโปรโมชั่นแสตมป์ต่อเนื่อง รวมถึงการออกหุ้นกู้ที่มีกระแสตอบรับดีเกินคาด ซึ่งการออกหุ้นกู้จะช่วยปิดความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนและความเสี่ยงด้านดอกเบี้ยลดลง จึงคงคำแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 46 บาท มี upside~15.7% อัตราเงินปันผล~2%
(+) ประกาศกำไรสุทธิ 3Q56 อยู่ที่ 2,660 ล้านบาท +0.4%QoQ -8.4%YoY สูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ ซึ่งงวดนี้เป็นไตรมาสแรกที่มีการรวมงบการเงินของ MAKRO เข้ามาเต็มไตรมาส โดยมีอัตราแลกเปลี่ยนน้อยกว่าคาดและมีรายได้อื่นจากช่วงทำโปรโมชั่นสูงกว่าที่คาด อย่างไรก็ตามยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นยังคงใกล้เคียงกับที่คาดไว้ โดย (1) ยอดขายเติบโตจากสาขาเดิม 4.6% และยอดใช้จ่ายต่อใบเสร็จเพิ่มขึ้นเป็น 63 บาทต่อใบเสร็จมีปัจจัยหนุนจากโปรโมชั่นแสตมป์ ประกอบกับการขยายสาขาใหม่อย่างต่อเนื่อง (2) อัตรากำไรขั้นต้น (ไม่รวม T&E และ MAKRO) เพิ่มขึ้นมาอยูที่ 26.1% ใกล้เคียงกับ 2Q56 ที่ 25.9% และเพิ่มขึ้นจาก 3Q55 ที่อยู่ที่ 25.8% แต่เมื่อรวม MAKRO เข้ามาทำให้อัตรากำไรขั้นต้นโดยเฉลี่ยลดลงเหลือประมาณ 21% เนื่องจากโดยปกติอัตรากำไรขั้นต้น MAKRO ค่อนข้างบาง อยู่ที่เพียงราว 8-9% (3) ผลกระทบจากการบันทึกรายการพิเศษในการเข้าซื้อ MAKRO ราว 1 พันล้านบาท และขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนเพียง 391 ล้านบาทจากที่เราประเมินไว้ 540 ล้านบาท เนื่องจากมีการทำสัญญาซื้อขายเงินตราต่างประเทศล่วงหน้าไว้บางส่วนเพื่อป้องกันความเสี่ยง โดยกำไรสุทธิ 9M56 คิดเป็น 75% ของประมาณการทั้งปี
(+) ไตรมาส 4 High Season : ปัจจัยหนุนจากโปรโมชั่นแสตมป์ถึงปลายเดือน พ.ย. ซึ่งจะช่วยหนุนอัตราการเติบโตของสาขาเดิม และแผนการขยายสาขา โดยช่วง9M56 ที่ผ่านมา มีการขยายสาขาได้ถึง 497 สาขา ซึ่งเกิน 90%ของเป้าหมายปี'56
(+) กระแสตอบรับหุ้นกู้ดีเกินคาด : เมื่อวันที่ 28-30 ต.ค. ที่ผ่านมา CPALL ได้มีการเริ่มเสนอขายหุ้นกู้ชุดแรกยอดจำหน่าย 4 หมื่นล้านบาท ซึ่งได้รับความสนใจจากนักลงทุนจำนวนมาก จึงปรับเพิ่มยอดจำหน่ายเป็น 5 หมื่นล้านบาท สะท้อนให้เห็นถึงความเชื่อมั่นของนักลงทุน สำหรับหุ้นกู้ CPALL มีชุดอายุ 3 ปี, 5 ปี, 7 ปี และ 10 ปี โดยมีอัตราดอกเบี้ยเท่ากับ 4.10%, 4.70%, 5.10% และ 5.35% ตามลำดับ อันดับความน่าเชื่อถือ A+(tha) จาก ฟิทช์ เรทติ้งส์ (ประเทศไทย) ซึ่งเรามองเป็นปัจจัยบวกด้านการปิดความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยนและลดความเสี่ยงของดอกเบี้ย
คำแนะนำ : คงคำแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 46 บาท วิธี DCF (WACC 6.1% Terminal growth 3%) มุมมองเชิงบวกจาก (1) 4Q56 เป็น High Season (2) ได้ประโยชน์จากการซื้อ MAKRO ทั้งในแง่ของอำนาจการต่อรอง และการขยายสู่ต่างประเทศ คาดว่าจะทยอยรับรู้การ Synergy ได้ในปี'57 (3) ปัญหาหนี้คลี่คลายจากกระแสตอบรับหุ้นกู้ชุดแรกดีเกินคาด (4) ประเมินผลกระทบจากหนี้ครัวเรือนต่ำ เนื่องบริษัทจากรับรู้รายได้เป็นเงินสดและจำหน่ายสินค้าที่ใช้ในชีวิตประจำวัน
นักวิเคราะห์
เกษ ตวงทอง
เลขทะเบียนนักวิเคราะห์: 45626
kate@trinitythai.com
โทร : (662) 2801 9344
เรียบเรียง โดย ประน้อม บุญร่วม
อีเมล์แสดงความคิดเห็น commentnews@efinancethai.com
ที่มา สำนักข่าวอีไฟแนนซ์ไทย วันที่ 07/11/13 เวลา 10:20:24
cpall รอมาตั้งนานในที่สุดก็ถึงวันนี้
กำไรสุทธิ 3Q56 สูงกว่าคาด...โปรฯแสตมป์หนุน 4Q56 ดีต่อเนื่อง
ประกาศกำไรสุทธิประจำ 3Q56 จำนวน 2,660 ล้านบาท +0.4%QoQ -8.4%YoY สูงกว่าคาด จากการบันทึกขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนน้อยกว่าที่คาด และมีรายได้อื่นจากช่วงทำโปรโมชั่นสูงกว่าที่คาด อย่างไรก็ตามยอดขายและอัตรากำไรขึ้นต้นยังคงใกล้เคียงกับที่ประเมิน เรายังคงชอบ CPALL จากผลการดำเนินงานจะเข้าสู่ช่วง High Season หนุนโดยโปรโมชั่นแสตมป์ต่อเนื่อง รวมถึงการออกหุ้นกู้ที่มีกระแสตอบรับดีเกินคาด ซึ่งการออกหุ้นกู้จะช่วยปิดความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนและความเสี่ยงด้านดอกเบี้ยลดลง จึงคงคำแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 46 บาท มี upside~15.7% อัตราเงินปันผล~2%
(+) ประกาศกำไรสุทธิ 3Q56 อยู่ที่ 2,660 ล้านบาท +0.4%QoQ -8.4%YoY สูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ ซึ่งงวดนี้เป็นไตรมาสแรกที่มีการรวมงบการเงินของ MAKRO เข้ามาเต็มไตรมาส โดยมีอัตราแลกเปลี่ยนน้อยกว่าคาดและมีรายได้อื่นจากช่วงทำโปรโมชั่นสูงกว่าที่คาด อย่างไรก็ตามยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นยังคงใกล้เคียงกับที่คาดไว้ โดย (1) ยอดขายเติบโตจากสาขาเดิม 4.6% และยอดใช้จ่ายต่อใบเสร็จเพิ่มขึ้นเป็น 63 บาทต่อใบเสร็จมีปัจจัยหนุนจากโปรโมชั่นแสตมป์ ประกอบกับการขยายสาขาใหม่อย่างต่อเนื่อง (2) อัตรากำไรขั้นต้น (ไม่รวม T&E และ MAKRO) เพิ่มขึ้นมาอยูที่ 26.1% ใกล้เคียงกับ 2Q56 ที่ 25.9% และเพิ่มขึ้นจาก 3Q55 ที่อยู่ที่ 25.8% แต่เมื่อรวม MAKRO เข้ามาทำให้อัตรากำไรขั้นต้นโดยเฉลี่ยลดลงเหลือประมาณ 21% เนื่องจากโดยปกติอัตรากำไรขั้นต้น MAKRO ค่อนข้างบาง อยู่ที่เพียงราว 8-9% (3) ผลกระทบจากการบันทึกรายการพิเศษในการเข้าซื้อ MAKRO ราว 1 พันล้านบาท และขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนเพียง 391 ล้านบาทจากที่เราประเมินไว้ 540 ล้านบาท เนื่องจากมีการทำสัญญาซื้อขายเงินตราต่างประเทศล่วงหน้าไว้บางส่วนเพื่อป้องกันความเสี่ยง โดยกำไรสุทธิ 9M56 คิดเป็น 75% ของประมาณการทั้งปี
(+) ไตรมาส 4 High Season : ปัจจัยหนุนจากโปรโมชั่นแสตมป์ถึงปลายเดือน พ.ย. ซึ่งจะช่วยหนุนอัตราการเติบโตของสาขาเดิม และแผนการขยายสาขา โดยช่วง9M56 ที่ผ่านมา มีการขยายสาขาได้ถึง 497 สาขา ซึ่งเกิน 90%ของเป้าหมายปี'56
(+) กระแสตอบรับหุ้นกู้ดีเกินคาด : เมื่อวันที่ 28-30 ต.ค. ที่ผ่านมา CPALL ได้มีการเริ่มเสนอขายหุ้นกู้ชุดแรกยอดจำหน่าย 4 หมื่นล้านบาท ซึ่งได้รับความสนใจจากนักลงทุนจำนวนมาก จึงปรับเพิ่มยอดจำหน่ายเป็น 5 หมื่นล้านบาท สะท้อนให้เห็นถึงความเชื่อมั่นของนักลงทุน สำหรับหุ้นกู้ CPALL มีชุดอายุ 3 ปี, 5 ปี, 7 ปี และ 10 ปี โดยมีอัตราดอกเบี้ยเท่ากับ 4.10%, 4.70%, 5.10% และ 5.35% ตามลำดับ อันดับความน่าเชื่อถือ A+(tha) จาก ฟิทช์ เรทติ้งส์ (ประเทศไทย) ซึ่งเรามองเป็นปัจจัยบวกด้านการปิดความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยนและลดความเสี่ยงของดอกเบี้ย
คำแนะนำ : คงคำแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 46 บาท วิธี DCF (WACC 6.1% Terminal growth 3%) มุมมองเชิงบวกจาก (1) 4Q56 เป็น High Season (2) ได้ประโยชน์จากการซื้อ MAKRO ทั้งในแง่ของอำนาจการต่อรอง และการขยายสู่ต่างประเทศ คาดว่าจะทยอยรับรู้การ Synergy ได้ในปี'57 (3) ปัญหาหนี้คลี่คลายจากกระแสตอบรับหุ้นกู้ชุดแรกดีเกินคาด (4) ประเมินผลกระทบจากหนี้ครัวเรือนต่ำ เนื่องบริษัทจากรับรู้รายได้เป็นเงินสดและจำหน่ายสินค้าที่ใช้ในชีวิตประจำวัน
นักวิเคราะห์
เกษ ตวงทอง
เลขทะเบียนนักวิเคราะห์: 45626
kate@trinitythai.com
โทร : (662) 2801 9344
เรียบเรียง โดย ประน้อม บุญร่วม
อีเมล์แสดงความคิดเห็น commentnews@efinancethai.com
ที่มา สำนักข่าวอีไฟแนนซ์ไทย วันที่ 07/11/13 เวลา 10:20:24